芝商所经济学家：短期金银债市承压，长期走势分化
芝商所董事总经理兼首席经济学家埃里克·诺兰（Erik Norland）发布了最新的市场分析报告。他指出，当前贵金属与债券市场正处在一个关键的周期博弈节点。投资者若要判断贵金属是否已探明周期底部，或者债券收益率是否已触及中期的阶段性高点，需要遵循短期看货币政策、长期看财政政策的核心逻辑。
到2026年，市场对通胀的定价逻辑出现了颠覆性的切换。美联储政策的转向，叠加全球央行的紧缩周期启动，在短期内持续压制贵金属的价格，同时推升债券收益率。而全球普遍高企的财政赤字，将成为决定这两类资产长期走势的核心变量。此外，股市的波动也为市场增添了额外的变数。
市场逻辑彻底切换，通胀定价终结多空背离
从2025年到2026年初，贵金属与美债收益率的走势曾长期背离，形成了一种较为罕见的分化格局。自2025年直至2026年1月末，市场担忧通胀走高、央行独立性被弱化以及法定货币贬值，这些因素共同推动金银价格持续冲高。然而，同期的美债收益率却持续下行，说明市场并未对通胀风险进行充分定价。
埃里克·诺兰分析指出，这一背离格局在2026年1月末彻底终结。市场开始一致地对通胀粘性风险进行定价，导致贵金属价格出现大幅回调，美债收益率则快速上行，其中短端收益率的上涨态势尤为显著。
本轮行情的转折点，核心诱因是凯文·沃什（Kevin Warsh）出任美联储主席所带来的政策风向转变。沃什过去长期反对量化宽松与超长超低利率政策。DLSM官网他在上任后6月中旬的首场议息会议中，正式删除了美联储宽松政策的倾向，彻底扭转了市场的宽松预期。与此同时，美国核心个人消费支出通胀持续走高，同比数据从2.8%攀升至3.3%，这使得市场利率预期全面反转，从两年内降息50个基点转为加息50个基点，直接打压了无息属性的贵金属资产。
全球央行集体紧缩，短期利空金银与债券资产
随着美国通胀持续显现粘性并走强，全球主要央行纷纷开启了货币政策收紧的周期。自2026年以来，日本央行、欧洲央行、DLSM官网澳洲联储、挪威央行已先后进行加息操作。多国的远期收益率曲线也同步释放出加息信号，其核心动因在于，全球多数经济体的核心通胀长期高于其政策目标。
诺兰表示，在中短期内，央行的加息动作将持续推升市场利率，这进一步提高了持有贵金属的机会成本，对其行情形成持续压制。同时，高利率环境也会对债券资产的表现构成利空。
尽管贵金属传统上具备抗通胀属性，但本轮通胀的走高并未带动金价上涨，反而形成了利空行情。究其原因，本轮通胀升温直接倒逼货币政策收紧，利率上行的负面效应完全盖过了贵金属作为通胀对冲工具的利好，这成为了当前市场运行的核心特征。
全球高赤字常态化，长期重塑资产定价逻辑
相较于可以灵活调整的货币政策，全球宽松的财政与高额赤字格局更具长期刚性，成为主导资产长期走势的关键因素。2017年后，美国的财政结构发生了彻底反转。尽管当前失业率仅为4.3%，但财政赤字占国内生产总值的比重仍高达5%至6%。不止美国，全球主要经济体普遍深陷高赤字格局。英国、法国、德国、日本等国的财政支出大幅扩张，部分经济体的赤字率甚至远超美国，中东海湾国家也在持续扩大财政投入。
诺兰认为，高额的结构性赤字将催生两大长期行情逻辑：一方面，大规模国债增发将推升长端债券收益率；另一方面，财政可持续性风险将提升贵金属的避险配置价值。目前，海外多国长债收益率已大幅走高。美债方面，由于短期国库券扩容以及美联储放缓缩表，短期收益率涨幅受限，但这种变相宽松的流动性隐患依然存在。当前，全球缺乏收紧财政的政治动力，高赤字格局大概率会长期延续。
股市成关键变数，左右资产周期拐点
股票市场的走势是影响金银、债券行情的重要不确定因素。
如果股市持续走牛，将支撑经济热度并加剧资源供需的紧张状况，使得通胀持续超标，从而持续利空贵金属与债券资产。反之，如果股市出现深度回调，经济增速将快速降温，这会倒逼全球央行放弃紧缩政策并重启降息，有望催生新一轮的贵金属牛市。
总结
整体来看，短期内的全球货币紧缩周期主导了市场行情，贵金属延续震荡偏弱格局，债券收益率则易涨难跌。而从长期看，全球高企的财政赤字将重塑资产定价体系，成为行情发展的核心拐点。
在未来的观察中，无需单一紧盯通胀数据，需要结合短期货币政策节奏、长期财政赤字格局以及股市波动这三个维度，才能更精准地把握贵金属与债券的周期运行趋势。