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克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）在土耳其央行主办的伊斯坦布尔经济论坛上发表演讲，系统回顾了美联储从2025年降息、到2026年9月重启加息的完整政策脉络，同时阐述了当前美联储的沟通框架与后续利率路径思路。

回顾：2025年降息，是防范经济下行的预防性操作

沃勒回顾称，2025年下半年美联储连续三次降息，累计下调75个基点。

当时作出降息判断的核心背景是：剔除关税影响后通胀接近2%目标，劳动力市场明显走弱，失业率上行、新增就业低迷，就业风险成为主要矛盾，降息本质上是为防范经济失速而采取的预防性操作。

基本面逆转：多重因素压制通胀回落，政策环境发生变化

进入2026年上半年，经济基本面出现结构性变化：劳动力市场企稳，而通胀回落进程陷入停滞。

国际地缘因素推高能源价格，成为重要的扰动项。

沃勒原本预期相关扰动能够较快平息，能源价格上涨不会形成持续的通胀冲击。期间部分通胀指标也出现过阶段性缓和，核心PCE在6月录得0.1%，7月初读数为0.2%，后续修正至0.1%。

但多重持续性通胀压力逐步压过了通胀短暂改善的信号。

一是国际地缘扰动迟迟未能收尾，低库存水平与受损的能源基础设施，可能令能源价格高位维持至2027年；

二是AI基建大规模扩张持续推高高科技消费品价格，相关资本开支预估规模还在不断上调；

三是贸易政策变化持续发酵，新增关税风险随时可能再度向上拉动物价。待到8月通胀数据出炉，通胀再度升温，已经无法否认物价距离2%目标仍存在明显缺口。

沃勒特意澄清，9月加息并非仅凭8月单月CPI数据仓促做出的决定，而是连续数月多重证据共同指向政策风险已经切换：劳动力市场韧性回升，叠加一系列持续性通胀驱动因素。

核心判断：当前利率不足以及时压低通胀，通胀预期风险是最大顾虑

沃勒判断，2025年12月至2026年9月维持的利率水平，已经不足以让通胀及时回落至2%。

当前美国经济下半年活动强度有所抬升，他并不担忧收紧货币政策会引发深度经济衰退。

但最大的风险在于，通胀持续高于目标已长达五年半，一旦近期通胀加速，将引导居民、投资者与企业上调长期通胀预期。通胀预期一旦脱锚，治理通胀的成本会大幅抬升。

通过附加预期的菲利普斯曲线可以看到：通胀等于预期通胀减去失业缺口乘系数，再加上供给冲击。

一旦通胀预期过高并发生脱锚，就必须依靠紧缩政策扩大失业缺口来压低通胀，对经济的伤害会显著上升，治理成本随之增大。

结合最新经济数据，沃勒认为当前经济图景与9月FOMC会议时点基本一致：9月就业数据显示就业市场依旧稳固，失业率维持低位，非农新增就业处于能够维持失业率稳定的均衡区间；8月核心PCE环比0.25%，同比3%。自2024年春季以来，核心通胀长期徘徊在2.5%至3.0%区间，回落进展不足。

短期来看，美联储政策重心将优先聚焦通胀目标。

政策沟通新思路：介于“无指引”与“刚性前瞻指引”之间的信号式沟通

演讲后半段，沃勒重点阐述了美联储的政策沟通范式，提出介于两种极端方案之间的信号式沟通框架。

如果美联储完全不披露政策路径，容易造成市场预期剧烈分化，资产定价波动加大，金融条件收紧幅度可能出现明显偏差。

如果采用强前瞻指引，提前锁定固定加息节奏，虽能消除短期不确定性，但缺陷是过于僵化，无法根据后续经济数据调整加息快慢与幅度，在高度不确定的宏观环境中容易带来政策失误。

而美联储当前选择的，正是介于两者之间的信号式沟通：向市场释放利率大致的目标区间与终端水平，但不预先锁定加息节奏和单次加息幅度，明确政策并非预先设定，一切取决于经济数据对美联储双重目标的影响。

只指明大致方向，保留数据依赖的弹性。

美联储的经济预测摘要（SEP，即点阵图）正是这套信号机制的核心载体。

9月点阵图显示，绝大多数FOMC委员认为年内至少还需要一次加息。18位提交预测的委员中，有16人预计年内剩余两次会议中至少再加一次，其中4人预期年内再加两次。

解读2027年点阵图时需留意，部分委员的预测包含“年初加息、年末降息”的组合，有8位委员预计2027年末利率水平高于当前。

市场也吸收了这套信号。联邦基金利率期货定价显示，截至演讲前，市场预期12月议息会议前至少加息一次的概率为85%，两次加息概率接近20%；

到2027年3月会议，至少两次加息概率接近80%，三次及以上加息概率为33%。

这种沟通方式，既锚定了短期利率预期，又保留了随数据调整加息方案的弹性。

后续利率路径：仍需要继续加息，但时点具备灵活性

沃勒最后给出政策展望：如果后续经济数据符合当前预期，美联储仍需要继续加息，推动通胀更快回到2%目标。

但加息时间点具备灵活性，不必在连续会议上落地加息动作，只需在合理的时间窗口内完成必要的紧缩操作即可。