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现货黄金在上周五（6月26日）反弹约1.35%，收于4081.02美元/盎司，不过这并未改变金价连续第四周下跌的整体格局。自1月29日触及5596美元的历史高点以来，金价已累计下滑约29%。这一曾经备受追捧的避险资产，如今正经历近年来较长的周线连跌阶段。与此同时，霍尔木兹海峡等地缘因素持续受到关注。当传统避险资产表现不同于以往，投资者的目光纷纷转向美元等其他资产。本文从美元走势、货币政策、国际形势等角度，简要分析近期金价波动背后的逻辑。

周一（6月29日）亚市早盘，现货黄金在4060美元/盎司附近窄幅整理。

一、美元走强对金价形成压力

黄金以美元计价，美元的强弱直接影响金价表现。过去一周，美元指数一度触及13个月来的高位，周线连续第二周上扬。强势美元对黄金价格构成了明显压制。

美元这轮上涨的主要推动力，来自市场对美联储政策前景的重新评估。美联储新任主席首次政策声明被普遍解读为偏向收紧，市场随之将加息预期提前至最早9月。有分析指出，这不仅是由于人事变动和数据更新，更因为美元自年初以来就处于上升通道，当前的小幅波动属于正常范畴。

美元的强势还体现在一个趋势变化上——黄金与地缘风险的关联度有所减弱。过去，中东局势紧张时常会推动避险资金买入黄金，但如今市场更倾向于选择美元作为安全资产。有分析人士认为，黄金价格的运行逻辑正在转变，此前地缘冲突时黄金上涨、原油下跌的负相关模式已不再稳固，两类资产甚至可能出现同步走弱的局面。美元作为避险工具的地位在近期的黄金抛售中得到了强化。

二、政策预期转向影响黄金持有成本

如果说美元走强是黄金下跌的直接因素，那么政策预期的急剧转变则是更深层的原因。

就在几个月前，市场还在热议美联储何时降息。然而，随着通胀数据持续高企，美国5月个人消费支出价格指数同比上升4.1%，核心PCE升至3.4%，均处于近年高位。通胀并未如期降温，反而加速攀升。

美联储对此做出了快速反应。在最近一次议息会议上，19位政策制定者中有9位预计年内至少加息一次，而3月时还没有人做出此类预测。市场迅速跟进，9月加息概率一度升至70%，近期在通胀数据公布后回落至59%左右。

这对黄金而言意味着什么？黄金作为无息资产，在债券收益率上升、实际利率走高时，持有它的机会成本随之增加。有机构指出，油价上涨推升通胀预期，迫使市场为更紧的货币政策定价，从而提高了黄金的机会成本。有分析师认为，政策转向的快速定价为美元带来了强劲推动力，导致金价出现显著回调，并预测这轮调整可能延续至3400美元一线。另有机构预计，DLSM官网到2026年底金价可能出现3500美元的水平。资金动向也反映了市场情绪——黄金ETF单周流出超15吨，多家银行暂停了部分贵金属交易业务。

三、地缘局势与黄金走势的新关联

传统上，黄金被视为“乱世保值资产”，但近期的地缘事件却揭示了新的关联。

6月中旬，有消息称相关方面达成阶段性协议，重要航道恢复通行，原油价格出现回落，市场对大规模冲突的担忧有所缓解。受此影响，黄金的避险溢价消退，价格加速下行。本周初金价从4145美元附近开始走弱，一度跌破4000美元整数关口，刷新七个月低点至3959美元。

然而，局势的脆弱性随后显现。一艘货轮在关键水域遭遇袭击，国际护航行动暂停。此后又有油轮受到影响，相关方进行了回应，双方互相指责对方违反临时协议。

但面对这些紧张态势，黄金的反应相对平淡，周五仅录得1.3%的反弹，全周仍下跌约1.79%。市场逐渐形成一种共识：地缘冲突推动油价上涨，油价上涨推高通胀，通胀促使政策收紧，政策收紧提振美元和债券收益率，最终压制黄金价格。在这个链条中，地缘冲突非但未能提振黄金，反而成了间接推动其承压的因素之一。

四、上周五反弹：短期修复还是趋势变化？

在连续四周的下跌之后，上周五的反弹为多头带来些许喘息。现货黄金涨1.35%至4081.02美元，期货合约结算价上涨1.2%至4096.30美元。

这轮反弹的直接诱因是通胀数据公布后美元从高位小幅回落。数据并未如预期那般糟糕，同时油价周五下跌约4%，使得市场对加息的预期略有缓和，9月加息概率从64%降至59%。最新消费者信心指数虽有回升，但市场对通胀的担忧仍存。

实物市场也出现一些积极信号。金价回调刺激了部分买盘，在印度，黄金交易价格出现一个半月来首次溢价。不过，在亚洲其他主要消费国，需求依然偏弱。

这是否意味着趋势反转？多数华尔街机构持谨慎态度。调查显示，仅有少数分析师预计金价未来一周上涨，多数人看跌或认为将维持盘整。有机构预计，下行趋势可能在未来几周内延续。不过，也有独立分析师认为，市场对政策收紧的预期已过度反应，导致黄金被超卖，并非进入长期熊市，而是仍处于长期牛市格局中。

五、接下来一周：非农数据或成关键

即将到来的一周，可能对黄金短期走势产生重要影响。

周三，包括美联储主席、欧洲央行行长、英国央行行长、加拿大央行行长在内的多位政策制定者将在欧洲央行论坛上发表讲话，值得投资者关注。

美国6月非农就业报告将于周四提前发布（因周五是美国独立日假期）。市场预期新增就业人数与前月相比相差不大。这份报告的意义在于，若数据超出预期，可能进一步巩固加息预期；若数据疲软，或使投资者推迟对加息时点的判断。同时，有关方面已同意暂时停止相互攻击，并计划在周二会面，以巩固初步协议。关键水域的管控措施仍在加强，相关通行要求给航运业带来时间和保险成本的不确定性，投资者需密切关注局势变化及市场预期。

有大型投行已将2026年底的金价目标从高位大幅下调。但在看空声中，也有机构坚持多头立场，认为美联储年内不会在利率上采取行动。另有国内研究观点认为，若下半年地缘局势缓和、油价与通胀下行，市场对政策边际宽松的预期升温，有望推动金价重回涨势。

结语

黄金近期周线四连跌，是多重因素共振的结果——美元走强、加息预期升温、地缘溢价消退、资金持续流出。自1月高点下跌约29%，使得不少高位买入的投资者面临较大压力。

不过，市场周期往往具有双向特征。有市场人士指出，上世纪七十年代的长期牛市中，金价曾从周期中期高点回落约45%，随后又创下新高。2008年金融危机初期，黄金也曾大跌30%。这些历史片段显示，在长期牛市中，大幅修正可能是发展过程中的一部分。

推动金价长期上行的结构性因素——各国央行购金、地缘不确定性、高企的全球债务、去美元化趋势——并未消失。去年全球央行净购金超过860吨，黄金已超越美债成为部分国家首要储备资产之一。

短期而言，黄金仍面临多重压力。非农数据、相关谈判、官员讲话等每个变量都可能引发市场波动。但正如一些策略师所言，当全球收入重新流动时，部分资金可能重新回到黄金市场。4000美元关口的反复争夺，或许只是长期趋势中的一次阶段性波动。对于着眼于长远的投资者来说，当前的价格区间可能提供了布局的窗口。

（现货黄金日线图）

北京时间07:25，现货黄金报4057.34美元/盎司。