货币政策视角下保持开放心态应对经济不确定性
费城联储总裁兼首席执行官安娜·保尔森撰文，分享她对美国经济与货币政策走向的看法。以下为全文内容。
充分就业与物价稳定，是我货币政策思考的双重使命。我与团队会分析各类数据，并与第三辖区及更广泛地区的各界人士交流，以评估经济现状、识别塑造经济格局的主要力量。在此基础上，我与联邦公开市场委员会（FOMC）其他委员审慎研讨，共同形成政策判断，力求为美国民众争取更好的经济结果。
物价稳定的重要性无需赘言。低且可预期的通胀是经济繁荣的根基。当物价保持稳定，家庭能更从容地安排月度支出与长期规划，企业也能更高效地配置资源与投资未来。与此同时，稳定偏低的通胀对实现充分就业同样关键。在通胀已连续五年高于目标水平的情况下，推动通胀回落至2%已成为当前的重要任务。
基于以上判断，我赞成联邦公开市场委员会上周决定维持联邦基金利率目标区间不变。近期部分通胀指标出现好转，这是积极迹象，值得肯定，但也只说明方向正确，还不足以保证目标能顺利实现。接下来我会继续关注更多数据，以厘清潜在通胀的真实趋势，并评估能源价格及贸易环境变化等供给冲击可能产生的影响。在此期间，我将保持开放心态，确保货币政策在物价稳定与充分就业之间取得平衡。
当前形势：世事多变，DLSM外汇经济展望维持稳定
实现物价稳定，首先要理解当下经济现实。
过去几个月可谓事件频发。不过综合各类数据以及企业高管、劳动者和消费者反馈的信息，我对经济前景的整体判断并没有发生根本变化。地缘局势时有起伏，国际贸易政策也在持续调整，同时大量人工智能投资项目集中公布，多款新一代AI模型相继亮相。
尽管经历上述变化，经济基本面的大格局依然稳定：通胀仍偏高，劳动力市场保持平稳。二季度国内生产总值温和增长1.5%，但投资与消费层面的基础指标表现较强劲，全年经济增速有望接近2%。地缘政治风险和贸易政策调整带来不确定性，给通胀带来上行压力；而AI基础设施建设在支撑经济增长的同时，也在部分领域推升价格。不过，人工智能对经济的长期影响目前仍不明朗。这些此前已经存在的变量，继续影响着我的政策思考。
从双重使命的角度看当前形势：劳动力市场相对平稳，接近充分就业；通胀水平仍然过高。最新的通胀数据传递了一些积极信号。在能源价格回落的带动下，6月整体PCE通胀降至3.7%。国际紧张局势一度缓和，令消费者和企业的压力有所减轻，但随后油价再度走高并持续高位波动。这一短暂的平稳期说明，供给冲击可能具有临时性，因此在制定货币政策时，可以适当忽略这类短期扰动。
能否忽略供给冲击，一定程度上取决于通胀预期与潜在通胀水平。目前，通胀预期整体保持稳定。撇开贸易政策调整、能源价格等短期扰动因素，我估算潜在通胀水平约在2.4%至2.8%之间。潜在通胀若长期居高不下，将是我评估通胀向2%目标收敛进度时最关注的指标。
再来看双重使命的另一项——劳动力市场，目前同样趋于稳定。自2024年6月以来，失业率一直在4%至4.5%的窄幅区间内波动，最新为4.2%，接近我认为的充分就业水平。企业雇主反馈裁员并不多见。不过调查仍显示，劳动者对就业安全感有顾虑，求职者找工作也偏于悲观。
风险权衡：通胀仍是主要风险
基于以上分析，核心问题在于当前联邦基金利率水平是否恰当，能否在维持充分就业的同时，于合理时间内让通胀回到2%目标。结合数据和实地交流，我认为存在两种可能情形。
第一种情形：现行联邦基金利率已具备温和的限制性，能够在合理时间范围内推动通胀降至2%。工资增长温和以及未来薪资预期偏弱的状况，为此提供了支持。抵押贷款利率高企、住宅市场成交低迷，也反映出高利率对家庭部门的制约。尽管二季度消费增长3.2%，但中低收入群体的消费动能已出现边际走弱。
消费端的压力也逐步向企业传导。例如，一家大型消费品制造企业的CEO最近告诉我，虽然多类成本上升，但消费者对价格非常敏感，企业只能选择维持产品价格不变。与此同时，小微企业经营压力增大，特别是面向房地产服务领域的小企业表现更为疲软。AI建设正在带来一定价格压力，但只要货币政策校准得当，这类压力仍属可控。
综合这些信号，当前政策大体具有温和限制性。
但也存在第二种情形：当前政策限制性不足，难以实现2%的通胀目标。支持这一判断的证据比较直接：通胀已连续五年高于目标，即使剔除短期扰动，过去一年潜在通胀的回落幅度仍然有限。通胀若持续居高不下，或许意味着需要进一步收紧政策。不少企业获得信贷的渠道畅通，投资意愿较强，其中AI领域投资尤为突出。AI基础设施的庞大需求沿着供应链不断传导，推高关键生产要素价格，并最终带动消费品价格上涨。未来AI带来的生产率提升或许有助于缓解通胀，但这种收益需要时间显现；而建设阶段形成的物价压力已经出现。即便供给冲击消退且没有新的冲击发生，上述信号仍表明，要实现美联储目标，货币政策可能还需进一步收紧。
货币政策启示
对于未来政策路径，我依然保持开放。如上所述，当前政策与通胀之间的关系存在两种合理解读，后续经济数据将帮助我们判断现实处于哪一条路径，并决定是否需要对政策进行调整。
我如何判断现实的走向？需要持续证据的积累。如果政策校准恰当，我会看到通胀持续降温的更多迹象：通胀数据连续多月改善；企业定价与招聘行为显示通胀正逐步向2%回归；贸易政策、能源和AI带来的价格压力得到抑制而非加大；通胀预期牢牢锚定在2%目标附近。反之，如果潜在通胀依然顽固且高企，迟迟没有改善迹象，那就意味着需要采取更具限制性的货币政策。
经济运行状况几乎永远存在多种解读。正因为如此，我会依据不断更新的证据审慎评估政策路径，并始终保持开放心态。我的最高优先级，依然是在维持充分就业的同时，实现2%的通胀目标。