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周四（6月25日）亚欧时段，现货黄金与白银市场出现明显下跌，其中白银的抛售压力尤为集中。

美元走势强劲、美联储利率预期重新调整、全球通胀预期差异加大以及市场避险情绪全面降温等多重因素共同作用，抵消了此前美伊局势带来的避险买盘，贵金属市场整体走弱。

此次黄金的深度回调，并非长期基本面的根本转变，DLSM而是多种短期交易逻辑汇集引发的结构性调整，其中两个核心原因主导了本轮金价的下行。

第一层核心逻辑：地缘局势缓和，黄金避险溢价消退

黄金不同于普通商品，其具备较强的避险金融属性。在地缘冲突升级时，市场恐慌情绪蔓延，资金出于避险需求会大量买入黄金，进而在商品与货币定价基础上，形成额外的地缘避险溢价，推动金价走高。

尽管美伊冲突发生时金价曾触及高点，但不可否认，避险情绪确实为金价提供了买入支撑。然而，整体市场合力最终导致金价向下发展。

本轮行情的转折点，主要源于美伊局势的实质性缓和。双方达成谅解备忘录，扭转了市场对霍尔木兹海峡局势的预期。

此前，市场担忧全球约五分之一原油运输的核心航道——霍尔木兹海峡可能全面封锁，从而引发能源危机与地缘风险，支撑了黄金的持续溢价。

随着局势降温、航道封锁风险解除，以及航运数据显示通航能力逐步恢复，市场恐慌情绪快速释放。

原本因避险涌入黄金的投机资金集中离场，黄金的避险溢价迅速消融，成为打压金价短期快速下跌的直接原因，也是本轮金银同步下行的重要推动因素。

第二层核心逻辑：收益率与通胀预期背离，实际利率上行压制金价

在常规交易逻辑中，美债名义收益率下行、价格上涨，通常有利于无息资产黄金，从而推动金价走高。

但本轮市场出现了少见的债市与金市同步走弱的背离行情，其核心原因在于：名义收益率下降的同时，通胀预期出现了更大幅度的下滑，形成较大的预期差。

当前市场定价逻辑已从“通胀高企、经济韧性较强”，转向“全球经济增长放缓、需求不足、通胀可能逐步转为通缩”的预期。

最直观的佐证是国际油价的大幅回落。布伦特原油单日下跌3.8%，收报73.87美元/桶。原油作为全球通胀的核心锚定品种，其价格大幅下行，直接印证了市场对未来全球需求疲软、通胀持续回落甚至通缩的悲观预期。

在此背景下，市场大幅下调远期通胀预期，同时10年期美债收益率下行至4.41%。但通胀向通缩的预期转变幅度，远超名义收益率的下行幅度，最终带动实际利率逆势走高。

实际利率是定价黄金估值的核心锚点。实际利率上行意味着持有无息黄金的机会成本显著提升，即使美债价格走高，黄金依然承压下跌，形成了市场罕见的背离走势。

（反映实际利率的美国抗通胀债券收益率持续上行，来源：美联储）

资金风格切换加剧调整幅度，传统资产面临分流

在地缘避险退潮、利率预期背离这两大利空因素基础上，市场投资风格的极致切换，进一步放大了黄金的调整力度。

当前资本市场资金偏好明显偏向高成长赛道。AI科技成长股凭借高景气、高增量的产业逻辑，持续吸引市场主流增量资金。传统资产则面临资金流出，整体表现较弱，DLSM其估值也因持续下跌而进入相对合理的区间。

而黄金、传统消费等缺乏成长弹性、主要依靠避险与估值修复的品种，资金关注度持续下降，遭遇阶段性冷落与流出。

美股盘面也印证了这一风格分化：标普500小幅下跌0.1%，纳指仅微跌0.4%，科技成长赛道表现出较强的抗跌性，而道琼斯传统蓝筹及贵金属相关资产则持续弱势。

此外，黄金在经历数年牛市后积累了大量获利盘，在短期利空集中释放后，市场多头集中止盈、黄金ETF持续流出、期货非商业多头持仓大幅缩减，多重因素叠加，导致本轮金价调整幅度进一步加深。

回顾美联储政策基调，6月17日美联储维持3.50%-3.75%的联邦基金利率区间不变，但会后声明继续关注高通胀风险，释放了明确的稳物价信号。

市场由此形成“高利率维持更久”的预期。芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，市场预期最早可能在9月加息，12月或进一步收紧货币政策，这进一步抬升了黄金的持有成本。叠加前述多重利空因素，金价跌破4000美元关键支撑，市场悲观情绪集中蔓延。

周期复盘：短期调整不改黄金长期牛市基础

本轮金价自1月5600美元/盎司的历史高点回落约25%-30%，下探至4000美元一线，这在一定程度上动摇了短期交易者的持仓信心。但从更长周期来看，本轮深度回调仅是牛市过程中的一次中级修正，并非长期行情的终结。

通过历史周期复盘可以发现，黄金牛市并非单边上涨，深度回调是常见现象：上世纪70年代黄金曾中期回撤45%后再创历史新高，2008年金融危机期间金价回撤30%后强势反弹，2011年再度刷新历史纪录。

即使经历了本轮大幅回调，黄金近12个月的累计涨幅仍接近20%。短期金价下跌，主要是由避险溢价消退、利率预期波动、资金风格切换及获利盘了结等短期交易因素驱动，而支撑黄金长期走牛的核心基本面逻辑并未发生根本改变。

历史规律显示，深度调整之后往往伴随修复行情。

2015至2016年黄金深度熊市过后，贵金属板块与金矿个股同步开启了大级别牛市行情。当前市场情绪极度悲观、投机多头仓位萎缩、散户资金全面离场，与当年底部特征有相似之处，长期布局的性价比值得关注。

总结：短期或继续调整，耐心等待长线布局机会

总体来看，本轮黄金大跌是地缘避险溢价消退、通胀预期大幅下滑引发实际利率上行、市场资金风格切换这三重短期利空共振的结果，属于典型的情绪与交易层面的调整，而非基本面恶化。DLSM不过，当前逻辑仍可能使金价继续下探。

短线仍存在博弈机会。例如，若晚间PCE数据超预期，金价可能进一步下探，在分时底部形态出现后，或许会展开反弹。

短期来看，AI科技股对资金的分流、美债与黄金的背离走势、地缘局势的缓和等因素，仍将持续扰动市场。金价不排除进一步下探至3600美元/盎司的可能。

但从长期视角来看，央行刚性购金、估值逐步回归低位、宏观对冲逻辑依然稳固，以及历史修复规律的支撑，黄金的价值将随着价格走低而逐渐显现。

对于那些摒弃短线博弈、着眼于数年长周期布局、且具备充足风险控制能力的投资者而言，当前市场恐慌、资金集中出逃的阶段，或许正在打开一个难得的中长期布局窗口。本轮伴随AI热潮而出现的调整，未来有可能成为黄金长期牛市中的一个关键布局拐点。

当然，也存在一种较小的可能性：即金价在提前反映美股崩盘后的风险偏好收缩，即美股上涨而黄金不涨，可能意味着大资金对美股这轮上涨持谨慎态度。

技术面上，金价已正式跌破4050的0.618分位，下一个目标价可能测试0.500分位的3600区域。目前走势偏弱，后续或仍有下跌空间。

（现货黄金日线图，来源：网络）

北京时间17:58，现货黄金报3988美元/盎司。