海湾出口回升实物价格坚挺 原油市场核心矛盾显现
周一（10月12日）亚洲交易时段，布伦特原油期货价格小幅走低，目前徘徊在103美元/桶附近。虽然油价有所回落，但供应恢复与实物价格保持坚挺之间的背离，依然是当前市场关注的核心焦点。
高盛最新估算显示，包含“暗出口”在内的波斯湾石油出口量近两周已回升至每日2200万至2300万桶，与2025年平均水平基本持平。但实物即期布伦特原油价格仍处于高位，背后存在相当规模的市场不确定性溢价。出口在恢复，价格却依然坚挺——这一分化，已成为当前国际原油市场的核心矛盾。
海湾出口恢复至每日2200万至2300万桶
高盛测算，海湾出口（含暗出口）近两周已恢复至每日2200万至2300万桶，与2025年均值水平相当。不过，实物即期布伦特原油价格依然偏高。“暗出口”指的是关闭卫星应答器的油轮所搭载的货物，这类运输通常较难追踪。
高盛估计9月这类流量约为每日500万桶，这也是其统计口径高于其他机构的主要原因。摩根大通则采用相对保守的方法，将近期海湾出口预估为2025年水平的约89%，两者差异主要源于对暗船队的纳入程度不同。
这一数据差异表明，海湾出口的恢复水平虽因统计口径有所不同，但整体回升趋势明确——出口量已明显增加。然而，实物价格持续高位运行也反映出，市场对供应稳定性的担忧并未随着出口恢复而完全消退。
原油引领恢复 成品油严重滞后
本轮恢复主要由原油出口带动，而非成品油。9月底，高盛指出原油出口已超过2025年平均水平，沙特当月出货量较此前翻倍以上，接近每日1200万桶，阿联酋出口也高于常态水平。
卫星数据显示，伊朗没有海运原油出口。成品油的恢复则明显滞后：柴油、汽油和航空燃油出口仍约为正常水平的一半。高盛认为，这主要与该地区部分炼厂停产增多，以及运送易燃货物的小型成品油轮面临更高的安全风险有关。
这一分化意味着，原油供应正在逐步修复，而成品油供应依然偏紧。对市场而言，原油基准价格存在回落空间，但柴油和航空燃油的利润空间可能继续保持较高水平。
实物价格与流量数据分化 即期布伦特原油接近120美元
实物价格与流量数据反映出不同方向的市场信号。即期布伦特原油——即特定日期装船的北海货物价格——近期一度逼近每桶120美元，明显高于期货价格。
高盛认为，这一价差与市场对长期供应稳定性的担忧有关，也与经合组织商业库存以外的全球库存处于历史低位相关，这使得买家加快补充供应。
高盛估算，9月布伦特原油价差中的市场不确定性溢价平均约为每桶22美元，为有记录以来第二高的月度水平。
这一溢价规模显示出，尽管出口有所恢复，市场对供应紧张的定价仍保持偏高水平。即期布伦特原油与期货之间的价差，反映出买家愿为即期货物支付的额外成本，以及对长期供应稳定性的观望态度。
高盛基准情景：布伦特原油年底回落至85美元 2027年80美元
高盛维持基准情景判断，预计布伦特原油到年底回落至85美元，2027年回落至80美元；同时也提醒，若区域形势再度紧张，价格仍有明显上行可能。
这一判断的核心逻辑在于，随着出口恢复与库存重建推进，市场不确定性溢价将逐步消化，基准价格有望向基本面靠拢。
而这一预测面临的主要变数在于，一旦区域形势重新紧张，市场溢价可能再度走扩。
区域动态引发关注 沙特带动下的供应恢复面临考验
周末，中东地区出现涉及沙特能源设施的消息，使这一风险重新聚焦于引领供应恢复的沙特原油出口上。
沙特出货量在恢复过程中大幅增加，若相关动态得到证实并造成实际供应中断，实物溢价可能再度走扩。
这一情况提醒市场，供应恢复的可持续性仍受多种因素影响，区域不确定性带来的溢价短期内难以完全消退。
总结
高盛估算，海湾石油出口已恢复至每日2200万至2300万桶，与2025年平均水平基本一致，但实物即期布伦特原油价格仍接近每桶120美元，明显高于期货价格。
这一分化反映的更多是市场不确定性溢价，而非真正的供应短缺——高盛估计9月布伦特原油价差中此类溢价平均为每桶22美元，为有记录以来第二高。本轮恢复由原油出口引领，沙特出货量较此前翻倍以上，但成品油出口仍约为正常水平的一半，部分炼厂停产与成品油轮的运输风险构成制约。高盛维持布伦特原油年底回落至85美元、2027年80美元的基准判断，但也提示区域形势若再度紧张，价格可能上行。周末中东地区出现涉及沙特能源设施的动态，直接影响由沙特供应的恢复进程。
对原油市场来说，回升的出口量与持续高位的实物价格之间的矛盾，仍是眼下最关键的议题——期货价格或随时间逐步回落，但实物溢价和成品油利润空间可能维持高位，直到区域不确定性溢价真正消退。
(布伦特原油期货日线图，DLSM来源：网络)
北京时间10:10，布伦特原油期货报103.03美元/桶。