机构警示加息效力递减 英银下次利率决议陷僵局
在全球货币政策方向不一、能源价格上涨压力持续存在的背景下，英国央行面临的政策环境更趋复杂。劳埃德银行近日发出警示，认为英国若继续追随美联储加息，可能难以有效支撑英镑，决策者或将陷入成本高昂但收效有限的被动局面。
加息对英镑支撑趋弱 汇率表现分化
劳埃德银行表示，当前英国利率上行已难再像过去那样有效提振英镑。该行利率策略师卡里姆·埃尼德（Karim Henide）指出，如果英国跟随美联储的政策路径，DLSM外汇只会承担紧缩带来的经济成本，却难以从汇率层面获得明显回报。
周二（10月13日）亚洲时段，英镑兑美元小幅回升，目前交投于1.3215附近，仍处于近三个月低位区域，日内涨幅约0.2%。与此同时，英镑兑欧元维持在1.1835一线，接近年内高点。
劳埃德银行仍判断，英国央行在11月实施加息是大概率事件。
汇率传导机制生变 政策效果逐渐减弱
埃尼德进一步指出，过去英国收紧货币政策能有效提振英镑，但这种关联近年来已明显弱化。汇率疲软会继续推高进口商品价格，进而加大通胀压力。他通过数据对比说明，2017年至2019年期间，英国央行只需加息10个基点，就能带动英镑兑美元上涨约1.5%；然而自2022年以来，同等幅度的加息几乎未能对汇率产生实质影响。
他分析认为，英镑若贬值1%，两年内可能推升英国通胀率约7个基点。如果汇率进一步走软，央行按兵不动的难度将不断加大。然而，英国基准利率对汇率的影响力已大不如前，加息在推高家庭和企业借贷成本的同时，也难以再带来过去那样进口成本下降的红利。
市场预期与DLSM外汇政策取向错配
埃尼德表示，债券市场似乎低估了英国在经济增长与通胀之间需要面临的艰难取舍。根据模型测算，在严格通胀目标并参考主流经济预测的情形下，2027年英国央行利率的合意年度均值约为4.2%；如果货币政策委员会忽略首轮能源冲击，该水平则约为3.5%，明显低于当前市场定价的4.59%。需要指出的是，这些结果属于年度均值的条件性测算，并非对年底最终利率的预测。
支撑市场定价的逻辑，是假定布伦特原油在整个2027年的平均价格需达到每桶125美元左右。埃尼德着重强调，加息之所以显得不合时宜，关键原因之一在于政策传导的滞后性。紧缩效应往往要等到通胀明显回落后才会充分释放，这将明显增加远期通胀低于目标的风险。在情景模拟中，当前定价路径预计到2028年第四季度会令通胀下降约0.3个百分点，代价则是失业率上升0.38个百分点。
劳埃德银行还发现一个深层矛盾，即市场对利率的预期与对通胀的预期之间存在明显错位。市场的通胀合约定价显示，即便经历预期中的加息，价格压力仍可能比模型预测的更加顽固。埃尼德坦言，市场定价已透露出紧缩政策效果有限的信号，考虑到需求端工具难以应对供给端引发的通胀压力，他对此观点表示认同。
能源通胀风险未消 英国央行政策空间受限
如果高昂的能源成本持续向薪资和其他商品价格扩散，英国央行维持利率不变的空间将受到较大限制。埃尼德指出，货币政策委员会能够保留多少政策弹性，很大程度上取决于能源价格的传导效应。历史经验显示，英国在第二轮通胀传导方面的表现往往强于美国，这构成了不能直接忽视首轮能源冲击的依据。
值得关注的是，英国央行在9月会议上决定将基准利率维持在3.75%，其声明中提到，当前还没有明显证据显示通胀的第二轮效应已显著显现，不过若能源价格长时间处于高位，相关风险将会被放大。下一次利率决议预计于11月5日公布。
结语
总体而言，英镑走势将成为影响英国央行政策灵活度的关键变量。坚挺的汇率能为央行抵御外部紧缩压力提供缓冲，而疲软的汇率则可能倒逼央行采取更偏鹰派的立场，即便这种加息已经无法像2022年前那样为英镑带来有效支撑。
在全球宏观环境复杂多变的当下，市场正密切关注英国央行如何在控制通胀与稳定汇率之间寻找艰难的平衡点。
英镑兑美元日线图 来源：网络
截至北京时间10月13日12:26，英镑兑美元报1.3217/18。