高盛：日本投资者仍在买外债，日元走强需要加息
8月11日亚洲交易时段，美元兑日元在隔夜上涨近1%后进入震荡整理，最新报价约159.25。自上周低点起，汇率累计反弹约400点，大致收复了从164附近历史高点回撤至155区间的一半跌幅。尽管日本财务省此前曾单日投入创纪录资金干预汇市，并与美国方面协调行动，但干预效果正逐渐减弱。
高盛经济学家表示，虽然日本官方已明确释放引导资金回流的信号，但最新数据显示，日本投资者仍在持续大额买入海外债券，7月净买入规模较为可观。
高盛认为，政策驱动的资本流动变化可能需更长时间才能体现在数据中，但基于海外收益率仍高于国内的基本判断，该行对大规模无对冲资本回流的质疑依然站得住脚。
高盛进一步指出，日元更可靠的走强动力来自日本央行下月加息，而非资本回流或汇率干预。
资本回流仍未出现
高盛援引日本财务省最新报告称，7月日本投资者仍持续净买入外国债券，规模相当可观。这一数据说明，尽管日本当局多次强调希望引导资本回流国内，但投资者的实际行为尚未出现显著转变。
政策信号与资金实际流向之间的背离，反映出当前市场仍以回报率为主导。高盛也承认，政策驱动的这种转变通常需要时间才能在流量数据中清晰体现，因此无法完全排除未来发生变化的可能。
但该行同时强调，基于海外回报前景持续好于国内的判断，其对大规模无对冲资本回流持谨慎态度的立场，在最新数据面前依然合理。换句话说，只要海外资产相对吸引力尚未明显下降，日本资金大规模回流的预期就很难在短期内兑现。
资本流动维度的重要启示
高盛最新研报为日元讨论加入了资本流动这一此前较受忽视的视角。此前市场关注点主要集中在干预效果及利差因素上。三菱日联金融集团曾表示，历史经验显示联合干预往往只能推迟而非改变汇率趋势，真正反转需等待基本面变化；也有分析师认为，日本近期相对被动的态度可能鼓励空头对日元进行试探。
高盛从资本流动角度得出了更谨慎的结论：如果在政策明确鼓励下日本资金仍未实质回流，那么资本回流本身便难以成为日元持续走强的可靠来源。
这一结论进一步降低了市场对单纯依靠政策引导扭转日元弱势的期待，也提醒投资者重新思考决定日元长期走向的根本因素。
加息才是更可靠的路径
相反，高盛将日元走强的更可靠途径与货币政策直接关联，明确认为日本央行若在下次会议上加息，将为日元提供更持久、更稳定的支撑。其核心逻辑在于，政策利率调整能够实质改变资金相对回报预期，从而从根源上影响汇率定价。
这一看法与本周多家机构持有的基本面驱动逻辑基本一致。市场普遍认为，日元真正持久的走强更可能来自日美利差的实质性收窄，而不是单纯依靠外汇干预，或日本投资者资产配置方向的被动调整。DLSM干预通常只能带来短期技术性反弹，资本回流在当前海外回报仍占优势的环境下也难以快速实现。
相比之下，日本央行通过加息直接缩小与美联储的政策利率差距，可以从根本上降低利差交易的吸引力，并增强日元资产相对吸引力。这种由货币政策驱动的调整，才是推动日元由周期性反弹转向趋势性走强的更可靠路径。
总结
高盛指出，尽管日本政府有意引导资本回流，但7月数据显示日本投资者仍在持续净买入外国债券，政策驱动的资本回流尚未实现。上述研报为日元讨论增添了资本流动这一重要维度，并认为如果资金在政策鼓励下仍未回流，资本回流便不太可能成为日元持续走强的渠道。
相反，高盛将日元更可靠的走强路径与日本央行下月加息联系起来，认为利差收窄才是日元持久的动能。该判断与本周多家机构的共识相符——市场正逐步形成一种核心看法：决定日元未来走势的可靠因素，更可能是日本央行自身的政策路径，而非干预或资本流动引导。
（美元兑日元日线图，来源：网络）
北京时间8月11日10:28，美元兑日元报159.25/26。