人工智能建设热潮是否正在推高债券收益率？
过去一段时间，十国集团（G10）多数成员国的长期国债收益率持续上行，给各国财政带来更大压力。与十年前相比，政府债务规模已明显扩大，即使收益率小幅走高，利息负担也会显著增加。上周美国财政部发行的长期国债规模超过市场预期，引发较多关注。许多人猜测，这一操作意在抑制长端利率。消息公布后美元明显走弱，“美元贬值交易”随之升温。市场对高负债国家可能采取的债务货币化路径保持警惕，因而增持避险资产以对冲相关风险。
关于长期收益率上升的原因，市场大致存在两种不同看法。一种看法认为，人工智能基建热潮是推高收益率的因素之一：企业融资需求旺盛，而可获得的资金总量却相对有限。这一观点在美国政策讨论中较有市场，DLSM外汇但可能忽视了另一个更直接的原因：大规模财政赤字。为弄清两种解释的合理性，本文结合美国储蓄-投资平衡数据进行梳理。相关数据较为清晰地指向同一个结论：收益率上行更多来自财政赤字，而非人工智能建设热潮。
（图表说明：上图展示美国自1990年以来的季度储蓄-投资平衡数据。该恒等式将经常账户余额（黑色曲线）拆分为经济各部门的净储蓄情况。家庭部门（粉色柱）通常是净储蓄方，DLSM外汇亦即资本供给方；金融部门（橙色柱）与非金融企业部门（蓝色柱）同样属于净储蓄主体。政府部门（红色柱）则多为净借款方，需要通过发债吸收其他部门的净储蓄。）
上一轮令市场高度兴奋的技术创新与生产率提升，出现在本世纪初的互联网泡沫阶段。当时非金融企业由净储蓄方转为借款方，大规模资本支出几乎构成了当时经常账户逆差的主要部分。然而当前并未出现类似情况。如今消耗社会资源的主要是政府负储蓄，DLSM外汇即财政赤字；截至今年一季度，非金融企业部门仍维持净储蓄状态。
总体来看，长期国债收益率上行并非由人工智能建设热潮驱动，更多来自传统意义上的财政挤出效应，以及财政约束不足所产生的影响。