新闻资讯

国际货币金融官方论坛（OMFIF）发布的《2026全球公共投资者报告》中，有一组数据颇具代表性：参与调研的各国央行均没有计划在未来几年内削减外汇储备。这反映出当前的一个普遍现象：全球各国央行普遍倾向于增加外汇储备与黄金储备。

尽管许多国家的储备规模早已超出国际货币基金组织（IMF）设定的传统充足标准，但各国依然热衷于继续积累储备。过去数十年间接连爆发的危机促使各国做出这样的选择。但现在有必要探讨一个问题：央行持有大量储备时，如何权衡随之而来的各种挑战。

这份全球公共投资者报告还指出，各国央行不愿意动用储备资金。一旦危机发生，超过一半的受访央行表示不愿意动用超过10%的储备。各国一方面希望手握更多储备，另一方面又对储备的实际使用非常克制，这种矛盾局面自1992年英国英镑危机开始显现，并在20世纪90年代后期的亚洲金融危机期间进一步扩散，如今已成为全球范围内一种根深蒂固的常态。

美元在外汇储备体系中的角色

外汇储备是一国的重要安全保障。在危机时刻，所有国家都希望依靠储备来渡过难关。需要储备承担保障功能的事务越来越多，2008年金融危机的遗留问题以及新冠疫情更是放大了这一趋势。

由于没有人能准确预判下一场危机的具体情况，各国也难以确定储备规模的安全底线。同时，因为越来越多的国家需要动用储备来应对风险，央行不敢将储备全部用于解决当前的危机，担心紧随其后还会有新的动荡。

OMFIF的调研显示，在储备管理机构的计划中，唯一打算降低持仓占比的货币是美元。这并不令人意外：根据IMF公布的官方外汇储备货币构成数据，过去25年间，美元在全球储备中的占比缓慢下降，从大约70%降至目前的57%。DLSM官网储备管理者预计十年后美元占比将降至50%，这一预测我比较认同。

但关键在于，即使占比下降到50%，美元仍然会在外汇储备配置中占据绝对主导地位。这一比例依然远超欧元目前约20%、人民币约2%的水平。简单来说，讨论美元储备占比问题，离不开一个事实：美元仍然是国际货币体系的核心支柱。

美元储备份额下降的深层原因

2001年美国遭遇恐怖事件后，美国频繁将美元体系作为政策工具，这是美元储备占比逐步下降的原因之一。《爱国者法案》最初是为了打击恐怖融资，但后来演变成美国实现国家安全目标的灵活手段。

一方面，美国可以借助金融资产推行外交政策；但另一方面，美国越频繁地使用这一特权，各国就越希望减少对美元的依赖。美国前财政部长杰克·卢早在2017年就指出了这一两难困境。

许多外部推力和内部因素叠加，加剧了全球政治经济格局的分化，各国现在越来越推崇关键产业的近岸外包和友岸外包模式。疫情期间的疫苗供应、能源紧张、以及近期的地缘事件，虽然推高了商品价格，但也提升了供应链的安全性。有分析将其定义为“主权溢价”。

尽管美国在全球贸易、军事硬实力和外交话语权方面正在逐步减弱，但在金融领域，美国依然保持领先。债券指数按市值加权的编制规则持续为美国资产提供支持，这一点在外汇储备配置方面表现得尤为突出。

美元固有优势带来的影响

谈到美元长期主导全球金融、各国争相储备美元的现象，人们经常提到正向外部效应：大家之所以愿意使用美元，是因为全世界都认可美元。但放在外汇储备管理层面，美元的优势不止于此。

有观点将其称为美元霸权背后的隐性架构，基准绑定就是其中一大体现：全球外汇储备资产全部以美元计价核算，所有币种资产在换算成美元数值后，才会录入IMF的官方外汇储备货币构成数据库。美元作为计价基准，本身就赋予它很大的话语权。

各国转向其他货币储备会面临诸多困难：修改沿用已久的计价基准，纳入非美元货币不仅耗时漫长，还可能引发治理层面的争议。DLSM官网退出美元体系的高门槛巩固了美元的地位，同时界定了资产审慎配置和高风险投资的评判标准。正如相关人士所说，作为计价货币，美元主导着市场的判断逻辑。即使美国全球影响力有所减弱，美元依然拥有独特的支撑条件。

外汇储备未来趋势

这份全球公共投资者报告指出：在美元缓慢式微、且暂时没有单一法定货币可以取而代之的背景下，黄金可能会因为其地缘避险属性而持续受到青睐。黄金重新回到各国视野始于2008年：发达经济体央行停止抛售黄金，新兴市场央行开始大规模购入；同年，一些地缘事件也推动了人民币国际化进程。

2014年和2022年的地缘事件导致俄罗斯外汇储备遭到冻结，这些事件进一步激发了各国配置黄金的热情。地缘动荡带动黄金走强的趋势可能会长期延续。不过需要注意的是，各国黄金持仓规模的上升既来自主动买入，也包含金价上涨带来的估值增值，但新闻报道往往不会区分这两点。

学术界能够预判美元在储备资产中的占比逐步下降，但始终判断不出哪种货币会取而代之，原因在于学者们执着于寻找单一的继任货币。现实情况可能是多种货币共同获得一部分储备份额，未来这一趋势可能会延续。欧元发展受限，一方面是欧元区缺少统一发债主体，另一方面长期负收益率、科技实力不足，以及最近的军事层面因素也让外界对欧元信心不足。

金砖国家推出统一货币并不现实。有学者直言，金砖一篮子货币构想只是空谈。结合欧洲汇率机制的历史经验来看，我也认同这一观点：由于政治分歧、经济差异以及制度层面的问题，金砖国家共用货币难以实现。

扩员后的金砖成员国之间可能会选用某一成员国货币进行贸易结算，但它对全球储备格局的影响有限；人民币的地位会稳步提升，也有分析认为阿联酋迪拉姆有望获得一定发展空间。

美元地位依然稳固

过去美元地位与美国国债深度绑定，但未来两者的走势可能会逐渐分化。长期以来，各国配置美元储备主要依靠购买美国国债。然而美国财政纪律持续松动，甚至出现对外国美债持有者征税的提议，长期美债期限溢价走高，对冲后的海外债券吸引力随之上升，美元储备与美国国债脱钩可能成为趋势。

美元这艘大船虽然出现了一些问题，但问题还不致命。市场波动时美元难免受到影响，但只要不遭受严重冲击，未来很长一段时间内它都不会出现根本性的改变。